中小型補償器企業如何對接市場

　　眾所周知，資本市場在國民經濟調結構、轉方式的過程中面臨重大發展機遇和挑戰，如何促進多層次市場更準確地對接中小補償器企業，成為一個亟待討論的課題。

　　對照有關法律法規規定的首發財務指標，可以發現此前一個階段，主板、中小補償器板和創業板不同程度地存在一個問題，即服務的企業規模比規定的指標明顯高出一截。

　　特別是定位為服務中小補償器企業的中小補償器板，和定位為服務*、創業企業的創業板，不同程度地存在服務“防水套管企業”的情況。

　　據統計，自2009年10月形成主、中小補償器、創三個板塊的市場格局至今，主板上網發行的74家公司（不計上市公司分立），平均招股規模為8.46億股；有募資記錄的70家公司平均募資凈額為46.66億元。中小補償器板上網發行的359家公司，平均招股規模為3668萬股，有募資記錄的355家公司平均募資凈額為8.95億元。創業板上網發行的282家公司，平均招股規模為2287萬股，有募資記錄的281家公司平均募資凈額為6.4億元。

　　以中小補償器板平均近3700萬股和創業板平均近2300萬股的招股規模計，可以發現企業在發行上市前的股份規模已不能以“中小補償器”、“創業”計；如以兩板塊上市公司分別近9億元、6億余元的募資凈額看，則會發現這大大超出支持單家中小補償器企業的資金量級。

　　更何況，在中小補償器板上甚至出現個別招股規模超過1億股、有的達到近4億股的“防水套管企業”，在創業板也出現過招股規模8000萬股、9000萬股的個案。

　　對比工信部等部門發布的2011版《中小補償器企業劃型標準規定》，軟件和信息技術服務業中，營業收入在1000萬元以上且從業人員100人以上的，就算中型企業；收入50-1000萬元且從業人員10人以上才算小型企業。即便在工業企業中，中型企業標準也不過營業收入2000萬元，小型企業為300-2000萬元。這個營業收入標準所形成的利潤，顯然難以支撐企業以千萬級別規模招股、以數億級別募資。

　　體制和人為因素共同作用

　　從保薦人的角度來說，鑒于排隊企業數量較多，競爭激烈，“如何能夠不費力確保過會且盡快過會，從而得到巨額的保薦承銷費用，就成為保薦機構的重要課題。”在這種情況下，保薦人眼光較高，通常要選擇財務指標“更有保障”的項目推薦發行。

　　從監管部門的角度講，創業板和中小補償器板運行時間都不長，企業發行意愿強，上市資源豐富，在實質性審核的框架下，為減少爭議、保障投資者利益或免責的考慮，難免支持發審環節秉持“精品店”的理念，從而傾向于更關注財務指標的“量”，而不是企業*、成長的“質”。

　　“在這方面，中小補償器板畢竟還屬于主板功能的延伸，可能還是需要一定"塊頭"的，但創業板審核的確應該相對淡化對規模的考慮，重點關注成長性和*能力。”王豐軍說。他也提到，業內稱目前滬市主板把握的發行上市標準是3年利潤8000萬元，這個標準也嫌太高。

　　易引發大企業“扮小”套利

　　王豐軍指出，因主板、中小補償器板、創業板發行上市標準不夠統一，且后兩個板塊標準“膨脹”，容易引發擬上市企業的板塊套利行為。特別是在前期新股熱、“三高”頻現的市場條件下，出現了一些以小為美，甚至大企業“打扮”成小企業的問題。

　　同時，企業通過超募不但獲得大量的真金白銀，而且在財務報表上囤積了巨額資本公積，為日后大比例轉增股本埋下伏筆。待上市一年半載之后，推出“高送轉”題材，繼續推高或維持股價，啟動非公開發行等方式再融資，獲得新一輪募資甚至新一輪“超募”。在329 家公司中，有33 家公司發行前總股本本身就在3億股以上，而它們的發行規模“設計”在了1億股以內。

　　可以想見，企業“扮小”的板塊套利行為，自然會對多層次市場發揮支持中小補償器企業的功能和效率產生巨大影響，原本應該用來支持中小補償器企業的資金，因為“套利”流入了本已實力*的企業。

　　建設場外市場、推出垃圾債

　　王豐軍表示，為促進資本市場與真正意義上的中小補償器企業有效對接，應充分考慮更清晰的中小補償器企業劃型標準，積極推進全國統一監管的場外市場建設，并盡快推出垃圾債。

　　“按工信部的中小補償器企業劃型標準來改革中小補償器企業融資體系，這種做法是可行的。”王豐軍說，“但工信部標準線條也較粗，可以考慮資本市場的實際情況，修訂一下目前掌握的發行上市標準。特別是對創業板，可以考慮用更多的效率和質量指標替代現行的財務標準。總之，一定要讓主板、中小補償器板、創業板三個板塊的定位和邊界更加清晰，杜絕板塊套利。”

　　同時，他建議加快場外市場推出的進度，幫助目前無法擠進小創板塊的、真正的中小補償器企業實現價格發現和轉讓。

　　另外，建議盡快推出垃圾債。“我們現在的公司債，還局限于大型企業發行，其商業信用幾乎等同于政府債券。沒有垃圾債，中國就不算出現真正的公司債。垃圾債可以從私募債券形式開始試點，只要出臺規范公開的管理政策，按程序操作發行就可以了。既然允許小額貸款公司發放高額貸款，民間融資成本也相當高，為何不允許發行垃圾債呢？”

　　王豐軍說，為控制風險，可以考慮參照場外市場的模式，建立一個統一和*的垃圾債交易平臺。對其前景，“只要垃圾債能夠將一二成的民間融資陽光化，資本市場對于支持中小補償器企業發展就是大功一件了。”

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